O preço do investimento em ações pode ter caído este ano, mas o fundo de hedge Bridgewater Ele acredita que ainda não chegaram ao fundo do poço. Compararam a situação actual com os mercados em baixa impulsionados pela inflação do passado. Na sua opinião, a situação atual deve piorar para começarmos a ver melhorias. Vejamos então por que a Bridgewater teme que o investimento em ações continue a diminuir...
O que precisa acontecer para que as ações continuem caindo?
A Bridgewater identificou que os mercados em baixa tendem a seguir dois estágios, conforme explicamos em outro artigo. Vamos revisar essas duas etapas:
As classificações são mais baixas.
Os aumentos nas taxas de juros reduzem o valor presente dos fluxos de caixa futuros (FCF) de uma empresa. E como as taxas de juro mais elevadas tendem a causar todo o tipo de problemas à economia, também prejudicam a confiança dos investidores, o que significa que estes evitam investir em ações. Portanto, para que o investimento em ações pareça mais atrativo, as avaliações das empresas têm de descer. Até agora, isso é basicamente o que vimos este ano.
Comparação da rentabilidade das ações com quedas nas taxas de juros. Fonte: Bridgewater.
Lucros mais baixos.
Esta fase tem menos a ver com avaliações e sentimento de mercado e mais com a economia real e os lucros das empresas. As aumento da taxa de juros levar a um menor crescimento económico. A questão é que afectam diferentes sectores da economia com atrasos diferentes, pelo que nem todos os sectores irão abrandar ao mesmo tempo. Portanto, mesmo que um sector líder como o imobiliário comece a abrandar, poderá demorar alguns meses até que os lucros das empresas sigam o exemplo. E se os lucros abrandarem mais do que o mercado espera, como acontece frequentemente, os preços das ações normalmente caem novamente. Pode-se dizer que ainda não vivemos essa fase, mas podemos estar nos aproximando dela.
O fator decisivo para o futuro do investimento em ações serão os lucros. Fonte: Bridgewater.
O que precisa acontecer para que os estoques se recuperem?
Da Bridgewater afirmam que devem ser cumpridas três condições para que as ações recuperem numa recessão impulsionada pela inflação. Primeiro, a economia deve desacelerar acentuadamente. Então os bancos centrais devem flexibilizar as condições actuais, ou seja, reduzir as taxas de juro. Por último, os retornos esperados a longo prazo das ações devem ser suficientemente elevados para incentivar os investidores a escolhê-las em vez de ativos mais seguros, como as obrigações. A Bridgewater publicou esta tabela, onde podemos ver que estas condições ocorreram quase sempre que o investimento em ações se recuperou em anteriores mercados baixistas inflacionários.
Tabela com a evolução de diferentes mercados em baixa inflacionários. Fonte: Bridgewater Associates.
Então, as ações atingiram o fundo do poço?
No momento, não parece investir em ações. Isto acontece por várias razões: A economia ainda está demasiado forte. É certo que alguns indicadores avançados (como o mercado imobiliário e a confiança dos consumidores) caíram drasticamente, e outras métricas, como o Índice de Gestores de Compras (PMI) do ISM, também estão a abrandar. Mas até agora, indicadores-chave como os gastos dos consumidores e o mercado de trabalho permanecem surpreendentemente fortes.
Os retornos esperados das ações a longo prazo são demasiado baixos. Fonte: Bridgewater
Além disso, os investidores continuam cautelosos ao investir em ações. Os retornos esperados a longo prazo do S&P 500 parecem mais atraentes neste momento do que no início do ano, mas poderíamos argumentar que ainda são demasiado baixos para atrair investidores. Ainda não vimos uma capitulação real (quando os investidores jogarem a toalha). Embora as avaliações tenham regressado à sua média, não desceram como é frequentemente o caso nos mercados em baixa. E dados os actuais níveis de rendimento, investir em acções continua a ser relativamente menos atractivo do que investir em obrigações, pelo que os preços poderão ter de cair para que os investidores possam voltar a comprar acções.
Qual é a oportunidade?
Tal como Bridgewater, também nós acreditamos que já atingimos o fundo do poço. Se os aumentos recorde das taxas de juro da Reserva Federal empurrarem a economia para uma recessão nos próximos meses, os lucros das empresas poderão cair mais do que o mercado actualmente espera e o investimento em acções provavelmente sentirá o impacto. O crescimento económico lento poderá empurrar a inflação na direcção certa e permitir à Fed aliviar finalmente a sua política monetária agressiva. Nesse ponto, as condições de recuperação de Bridgewater poderiam ocorrer.
Previsão do desenvolvimento da inflação nos EUA para os próximos 2 anos. Fonte: Bloomberg.
Se você concordar com Bridgewater, poderíamos comprar títulos do Tesouro. Isso ocorre porque eles deveriam se beneficiar à medida que a economia e a inflação enfraquecessem. O ouro também poderá ter um bom desempenho, especialmente se a inflação permanecer mais firme do que o esperado. Mas se você não tem certeza do que vai acontecer, o mais seguro seria desenhar uma carteira equilibrada de ativos que geralmente tenha um bom desempenho em diferentes cenários macroeconômicos, como propomos no este artigo.